viernes, 28 de abril de 2017
Resumen NIF A-6 Anexos
APÉNDICE
A – GUÍA PARA LA APLICACIÓN DE ALGUNOS CONCEPTOS DE VALUACIÓN
Definición
de términos
a) Unidad a informar – es un
componente de una entidad económica, constituido por activos y pasivos,
comprometido en actividades de negocio que generan ingresos y costos o gastos,
por el cual la información financiera está disponible para su revisión, de
manera regular por parte del usuario general.
b) Unidad generadora de
efectivo – es la agrupación mínima identificable de activos netos (podría ser
un solo activo) que en su conjunto genera flujos de efectivo que son
independientes de los flujos de efectivo derivados de otros activos o grupo de
activos (una asociada, una subsidiaria, una línea de producción, una división,
un segmento, etc.).
c) Valor neto en libros – es
el saldo de un activo o un pasivo, deducido por la depreciación, amortización,
deterioro o alguna otra forma de asignación acumulada, que le corresponda,
según sea el caso, determinado conforme a las normas particulares.
Valores
de entrada
Un valor de entrada se basa
en el monto de efectivo o equivalentes pagado o que podría pagarse para
adquirir un activo, o en el monto de efectivo o equivalentes recibido cuando se
asume un pasivo como fuente de financiamiento.
Costo
de adquisición (histórico)
Se reconocen inicialmente al
valor de los costos históricos entregados o incurridos, representados éstos por
el monto de efectivo o equivalentes utilizados para la adquisición.
Costo
de reposición y costo de reemplazo
Algunos inventarios
modifican su costo de adquisición original y suelen informarse a su costo de
reposición, representado por el monto de efectivo o equivalentes que sería
pagado, si un inventario idéntico fuese adquirido en el momento actual.
Recurso
histórico
Los pasivos que representan
fuentes de financiamiento, se reconocen inicialmente al valor de los recursos
históricos recibidos, representados éstos por el monto de efectivo o
equivalentes obtenidos cuando la obligación fue incurrida, los cuales
posteriormente son ajustados por amortizaciones u otras formas de liquidación o
redención y, normalmente, son informados a su cifra nominal.
Valores
de salida
Un valor de salida se basa
en el monto estimado de efectivo o equivalentes por el cual una partida de
activo o pasivo puede realizarse. La forma de realización de un activo puede
ser a través de su cobro, uso o disposición; una disposición de un activo a su
vez, puede manifestarse por medio de su venta, intercambio o abandono.
Valor
de realización (valor neto de realización)
El valor de realización
también se conoce como precio de venta cuando el activo se encuentra disponible
para su venta. El precio de venta es el monto de efectivo o equivalentes que se
obtendría por la disposición de un activo (tal como, inventario, activo de
larga duración, unidad a informar o unidad generadora de efectivo) con su
contraparte en una operación de libre competencia, considerando, en su caso, el
correspondiente costo de disposición (precio neto de venta).
Valor
de liquidación (valor neto de liquidación)
Ciertos pasivos financieros
que resultan de instrumentos financieros o que derivan de valores y/o artículos
de consumo negociables (subyacentes), por ejemplo, instrumentos derivados,
obtenidos a través de colocadores de opciones o agentes vendedores de acciones ordinarias
quienes no poseen los subyacentes, pueden valuarse e informarse a su valor
actual de mercado, o sea, su valor de liquidación.
A su vez, el valor de
liquidación puede asumir cualquiera de los siguientes valores:
a) liquidación física – es
una forma de liquidar un instrumento financiero bajo la cual (a) la parte
designada en el contrato como el comprador entrega un monto total establecido
de efectivo u otros instrumentos financieros al vendedor y (b) éste entrega un
número total establecido de acciones u otros instrumentos financieros o no
financieros al comprador;
b) liquidación neta en
efectivo – es cualquier mecanismo que permita a las partes liberarse de todos
los derechos y obligaciones establecidos en el contrato y liquidar su posición
neta en efectivo sin incurrir en costos de operación importantes
c) liquidación neta en
acciones – es cualquier mecanismo que permita a las partes liberarse de todos
los derechos y obligaciones establecidos en el contrato y liquidar su posición
neta en acciones sin incurrir en costos de operación importantes.
Valor
presente
El valor presente de los
flujos de efectivo futuros es una técnica utilizada para determinar el valor de
recuperación de una cuenta por cobrar a largo plazo, activo productivo, unidad a
informar o unidad generadora de efectivo (grupo de activos netos) o para
determinar el valor de liquidación de un pasivo a largo plazo. También es
utilizado en la determinación del valor razonable de un activo o un pasivo
El valor presente, puede
adoptar cualquiera de los siguientes valores:
a) valor de entidad o unidad
a informar.
b) costos incrementales.
c) liquidación efectiva.
d) valor específico de un
activo o un pasivo de la entidad (incluye el valor de uso).
Valor
de entidad o unidad a informar
En la estimación del valor
presente de flujos de efectivo futuros de una entidad o alguna de sus unidades
a informar, incluyendo la determinación del valor presente de un valor de
perpetuidad al término del horizonte proyectado de flujos de efectivo futuros.
Liquidación
efectiva
En la determinación del
valor presente de la liquidación efectiva debe excluirse el componente del
precio que participantes del mercado demandan por incertidumbres implícitas acerca
de los flujos de efectivo futuros y el componente del precio atribuible a la
solvencia de la entidad.
Enfoques
de valor presente
El valor presente puede
determinarse a través del enfoque de valor presente estimado o del enfoque de
valor presente esperado. Indistintamente del enfoque de valor presente que se
utilice, debe evitarse la duplicación de los riesgos asociados con el elemento
a evaluar. Es decir, los riesgos que se consideren en la estimación de los
flujos de efectivo futuros no deben considerarse en la tasa apropiada de
descuento.
Valor
presente estimado
El valor presente estimado
(enfoque tradicional) implica la utilización de una sola estimación de flujos
de efectivo futuros para el elemento a evaluar y la consideración de riesgos asociados
en la tasa de descuento a utilizar. Dicha estimación debe ser la más apropiada dentro
de un rango de escenarios, considerándose esta estimación como aquélla que refleje
la tendencia de la operación actual del negocio, normalmente conocida como
escenario moderado o estimación media.
Valor
presente esperado
El valor presente esperado
se obtiene de ponderar diferentes escenarios de flujos de efectivo futuros, con
la finalidad de incorporar los riesgos asociados con el elemento a evaluar, considerando
su probabilidad de ocurrencia y utilizando una tasa de descuento libre de riesgo,
en los términos de esta, osea, muestra por periodo el monto y probabilidad de
flujos de efectivo esperados hasta la realización final del activo, pasivo,
unidad a informar o unidad generadora de efectivo conforme al horizonte de periodos
previsto para cada uno de los posibles desenlaces.
Flujos
de efectivo futuros
La determinación de los
flujos de efectivo futuros implica la mejor estimación o posibles desenlaces
del flujo de efectivo futuro neto proveniente de la realización continua del
activo, pasivo, unidad a informar o unidad generadora de efectivo durante el
periodo o periodos en que se mantendrá vigente el elemento a evaluar, incluyendo
su realización final.
El cálculo del flujo de
efectivo neto futuro debe considerar, según sea el caso, lo siguiente:
a) las entradas potenciales
de efectivo por ingresos, provenientes por el uso o realización del activo.
b) las salidas potenciales
de efectivo, asociadas a las entradas de efectivo necesarias para liquidar el
mismo.
c) la diferencia entre las entradas
potenciales de efectivo.
Cambios
netos en el capital de trabajo
Los cambios netos en el
capital de trabajo forman parte de la generación de flujos futura y, por tanto,
deben considerarse cuando se estime la realización de un elemento a evaluar.
Normalmente, se requieren
inventarios adicionales para soportar una nueva operación, la cual repercute en
un incremento en las ventas, que, a su vez, generará cuentas por cobrar
adicionales; en este caso, ambas adiciones requieren ser financiadas. Por otro lado,
cuentas por pagar y otros pasivos que no representen fuentes de financiamiento,
también se incrementan como resultado de la expansión, y esto reduce la
necesidad de financiamiento para los inventarios y la cartera. La diferencia entre
el incremento (decremento) proyectado de los activos y pasivos circulantes se
define como “cambios netos en el capital de trabajo”. Generalmente si el cambio
es positivo en proyectos de expansión, la necesidad de financiamientos
adicionales para el capital de trabajo, se requieren sobre el costo de
recuperación de los activos.
Supuestos
Los supuestos utilizados en
el desarrollo de las estimaciones deben ser razonables respecto a los de
cualquier otra información empleada por la entidad para periodos comparables, tales
como presupuestos y proyecciones internas.
Para determinar el horizonte
en la proyección de la generación de flujos, la entidad debe atender el periodo
esperado en que se mantendrá vigente el elemento a evaluar.
Cuando se trate de una
unidad a informar o de una unidad generadora de efectivo las estimaciones o
proyecciones del flujo de efectivo futuro neto deben considerar un horizonte de
acuerdo al periodo de vida útil remanente de un activo dominante en la generación
de flujos, considerando en adición:
a) que de no contar con un
activo dominante se tomará la vida útil remanente ponderada de los activos
dominantes de la unidad a informar o una unidad generadora de efectivo,
atendiendo las condiciones de desempeño prevalecientes para la misma;
b) es necesario mencionar
que cuando no exista un activo rector en la generación de flujos, se debe
utilizar la vida útil promedio ponderada de los activos que conforman la unidad
a informar o la unidad generadora de efectivo, para determinar el número de periodos
en la proyección; y
c) cuando el activo
dominante, no es el activo de la unidad a informar o de la unidad generadora de
efectivo con la vida útil remanente más larga, la estimación de flujos de
efectivo debe asumir que la venta de los activos que conforman dicha unidad se
realiza al término de la vida útil remanente del activo dominante.
Tasa
apropiada de descuento
La tasa apropiada de
descuento es la tasa nominal o en términos reales, según proceda, que refleje
el valor del dinero en el tiempo ante las condiciones prevalecientes en el
mercado en el que opera el activo, pasivo, unidad a informar o unidad
generadora de efectivo al momento de la evaluación, así como los riesgos asociados
con el elemento que no hayan sido considerados en los flujos de efectivo
futuros.
Las tasas apropiadas de
descuento deben reflejar las evaluaciones correspondientes del valor del dinero
a través del tiempo, de acuerdo a las condiciones del mercado a la fecha de la
evaluación y al riesgo específico de la partida correspondiente, así como no
deben reflejar los riesgos que hayan sido ya objeto de ajuste al hacer las
estimaciones de los flujos de efectivo futuros relacionados.
Monto
recuperable
El monto recuperable de un
activo de los estados financieros es el máximo beneficio económico que podría
obtenerse del mismo, para el caso de activos de larga duración que se
encuentren mantenidos para su uso, dicho monto recuperable está dado por el monto
mayor entre el valor de uso y su precio neto de venta, conceptos de
cuantificación equivalentes a los de ‘valor presente’ y ‘valor neto de
realización’, respectivamente.
Las propiedades, planta y
equipo, los activos intangibles, las inversiones permanentes y las unidades
generadoras de efectivo, con problemas de sobrevaluación, son reconocidos a su
monto recuperable, representado por el monto de efectivo o equivalentes que la entidad
espera obtener de los mismos, producto de su uso o disposición.
Técnicas
de valuación
Si no se encuentra
disponible un valor de mercado cotizado, la estimación del valor razonable,
como se menciona en la NIF debe basarse sobre la mejor información disponible supletoria,
incluyendo valores de activos o pasivos similares y el resultado del uso de otras
técnicas de valuación. La técnica de valor presente resulta a menudo la mejor
técnica de valuación disponible por la cual puede estimarse el valor razonable
de un grupo de activos netos.
Los flujos de efectivo
futuros estimados en la técnica de valor presente deben ser consistentes con el
objetivo de valuación del valor razonable. Tales flujos de efectivo futuros deben
incorporar supuestos que participantes del mercado podrían usar en sus
estimados del valor razonable. Si la obtención de tal información implica costos
y esfuerzos inapropiados, la entidad puede usar sus propios supuestos.
Otras técnicas de valuación,
son el uso de modelos de precios de opción, matriz de precios, modelos de
diferencial ajustado de opción, análisis fundamental, múltiplos de utilidad o
ingreso, entre otras.
Cifra
nominal y cifra reexpresada
La cifra nominal representa
el costo histórico con el cual se valúan partidas como el efectivo. Las
propiedades, planta y equipo, los activos intangibles y la mayoría de los
inventarios suelen ser reconocidos en su inicio a su ‘costo de adquisición’,
representado por los pagos en efectivo o equivalentes efectuados para su adquisición,
el cual comúnmente se modifica después de la adquisición, por el demérito acaecido
por el uso u obsolescencia del activo, en forma de deterioro, depreciación,
amortización o alguna otra forma de distribución o aplicación y, dicho costo,
es mantenido e informado a sus cifras reexpresadas, en caso de aplicar
contabilidad inflacionaria.
Proceso
formal de una valuación
Con la finalidad de proporcionar
una guía de cuáles son los procedimientos seguidos en el proceso formal de una
valuación, a continuación, listamos, de manera enunciativa mas no limitativa, dichos procedimientos:
a) planear el proceso,
b) reunir, analizar y
evaluar la información relevante,
c) definir el tratamiento a
ser utilizado,
d) identificar los atributos
de las partidas sujetas de valuación y sus componentes,
e) establecer criterios
sobre los atributos de las partidas sujetas de valuación,
f) formular bases sobre la
valuación,
g) aplicar el modelo de
valuación apropiado,
h) desarrollar evaluaciones
de juicio,
i) preparar los papeles de
trabajo de apoyo, y
j) elaborar, en su caso, un
informe de la valuación.
APÉNDICES
B – CUADROS ESTOMÁTICOS
Diagrama
1 – Agrupación de los conceptos de valuación en valores de entrada y de salida.
APÉNDICE
C – Ejemplos ilustrativos
Caso
1 – Comparación del valor razonable (considerando un enfoque de valor presente),
valor específico de la entidad y costos incrementales, de un pasivo con flujos
de efectivo contractuales a 10 años.
Este ejemplo describe la
valuación de un pasivo que podría reconocer una entidad por el desarrollo de
una restauración del medio ambiente en el sitio donde opera la entidad,
derivado de una reclamación por ley. Las labores se presume serán efectuadas dentro
de 10 años en el futuro.
Para estimar su valor razonable, la entidad comienza por la construcción, considerando los montos que un contratista utilizaría en la determinación del precio que cotizaría para la realización del trabajo. Los supuestos más relevantes son:
1. en este caso, la
administración de la entidad estima montos de flujos de efectivo futuros mínimos,
más apropiados y máximos de las partidas señaladas en los supuestos 2, 3, 5 y
6, con una probabilidad de 20%, 50% y 30%, respectivamente. Los flujos de
efectivo esperados resultan del promedio de dichas tres estimaciones;
2. los costos por mano de
obra se basan en la estructura organizacional actual de la entidad y un
estimado de tiempo por categoría de empleado. La administración de la entidad
no advierte razón alguna para suponer que sus costos diferirán de otros
equivalentes observados por la industria. Si los costos fuesen mayores o
menores a los del mercado, podrían ajustarse con una nueva estimación basada en
los niveles del mismo mercado, a fin de estimar el valor razonable más
adecuado;
3. se asume que un
contratista incluiría un prorrateo de gastos indirectos generales y de los
costos por renta de su equipo. La administración de la entidad utiliza montos y
porcentajes que genera en forma interna, basados en sus costos por mano de
obra. No se advierte razón alguna para suponer que dichos montos y porcentajes
podrían diferir de otros similares utilizados por contratistas externos;
4. además se estima que un
contratista típicamente adicionaría un margen de contribución marginal sobre
sus costos y gastos por mano de obra e indirectos considerados en el proyecto.
Este margen proporciona al contratista la utilidad bruta necesaria sobre el
proyecto. Los montos utilizados en la estimación se basan en determinaciones
efectuadas por la administración sobre cotizaciones que contratistas en la industria
establecen para proyectos de este género;
5. también se advierte que
la entidad manufactura varios de los químicos y otros materiales utilizados en
el proceso. Cabe indicar que un contratista tendría que pagar a precios de
mercado dichos químicos y materiales, los cuales los incorporaría al proyecto a
su valor cotizado. Por consiguiente, el valor razonable estimado emplearía en
su determinación los precios de mercado de los químicos y materiales, en lugar
de los costos que por su manufactura realizaría la entidad;
6. en adición, la
administración de la entidad utiliza criterios observados por la industria para
estimar el valor de rescate o salvamento de los activos utilizados en el sitio;
7. se supone que los
proyectos de este género están sujetos a accidentes no esperados que podrían
surgir de la superficie terrestre causados por condiciones geológicas
imprevisibles. Los ingenieros estiman que hay posibilidad de un diez por ciento
de que sucedan estos incidentes, cuyo costo en una negociación entre partes
interesadas para un accidente de esta naturaleza es de $100,000;
8. además se presume que un
contratista típicamente demandaría una prima por el riesgo de incertidumbre
inherente de concertar a un precio actual un proyecto que podría no ocurrir dentro
de 10 años. La administración de la entidad estima el monto de dicha prima en
$535,387, para el caso de la estimación del valor razonable y, en $392,916,
para el caso del valor específico del pasivo de la entidad, lo cual implicaría
una afectación a la tasa apropiada de descuento en un 1.0424%;
9. se asume que la entidad
tiene un riesgo crediticio “BB”. El descuento por el bajo riesgo crediticio de
la entidad representa la diferencia entre el costo incremental de liquidación de
la entidad por préstamos no asegurados a 10 años (9%) y la tasa libre de
riesgo, la cual se expresa como un ajuste a los flujos de efectivo futuros; y
10. finalmente se estima una
inflación promedio ponderada para los próximos 10 años de 4%; cabe mencionar
que las tasas utilizadas en este caso son en términos nominales, por lo cual
deben incorporarse los efectos inflacionarios, de lo contrario deberán
utilizarse tasas en términos reales.
Caso
2 – Cálculo del valor presente esperado y valor presente estimado
Valor
presente esperado
Una de las formas para
incluir el riesgo específico de los flujos de efectivo proyectados es la
utilización de flujos de efectivo esperados, incorporando diferentes niveles de
actividad y ponderando su probabilidad de acuerdo con lo establecido por esta
NIF.
En este ejemplo, se muestra
por año el monto y probabilidad de flujos de efectivo esperados como resultado
del uso y la disposición final de un activo o grupo de activos (unidad
generadora de efectivo) durante su vida útil económica remanente (“flujos de
efectivo futuros”). La técnica de valor presente esperado aun cuando observa
como mejor estimación el desenlace individual que resulte más probable, también
considerará los otros desenlaces posibles. En el caso de que los desenlaces
posibles menos probables representen mayor o menor flujo neto de efectivo en
relación con el más probable, el valor esperado tendrá incrementos o
decrementos, respectivamente, con respecto al mejor desenlace individual.
Para este ejemplo se
considera a una línea de producción como unidad generadora de efectivo de una
entidad, el horizonte planteado es de 5 años, que corresponde a la vida útil
económica remanente del equipo dominante y eje rector en la generación de
flujos. Es necesario mencionar que cuando no exista un activo rector en la
generación de flujos, se debe utilizar la vida útil promedio ponderada de los
activos que conforman la unidad generadora de efectivo, para determinar el
número de años en la proyección de flujos de la misma.
En nuestro caso 2, las
disminuciones en el capital de trabajo, se suscitan por la desaceleración en la
producción, manifestada por la obsolescencia del activo dominante en el mercado
y su consiguiente caída en las ventas, lo cual genera flujos positivos netos,
que son aprovechados para reemplazar uno de los equipos al inicio del 4º año.
Cabe mencionar que los flujos positivos netos, no son tan impactantes, debido a
la necesidad de la entidad de realizar ventas con condiciones de crédito más
agresivas y la política de aprovechar los excedentes de efectivo para
incrementar los niveles de los inventarios ante una posible escalada de
precios.
Los supuestos usados en el
desarrollo de las estimaciones deben ser razonables respecto a los usados en el
desarrollo de cualquier otra información usada por la entidad para periodos
comparables, tales como presupuestos y proyecciones internas, gastos devengados
relacionados con planes de compensación de incentivos o información comunicada
a terceros.
En adición, si se consideran
cursos alternativos de acción para recuperar el valor en libros de un activo de
larga duración (o grupo de activos) o si se determina un rango para montos
posibles de flujos de efectivo futuros asociados con los cursos probables de
acción, la probabilidad de esos posibles resultados debe ser considerada.
Por lo que respecta al
escenario moderado, éste debe contemplar la tendencia actual de operatividad de
la entidad, también se conoce a este escenario como la estimación media. Este
escenario considera, al igual que el escenario optimista, un horizonte de
flujos de efectivos futuros por cinco años, de acuerdo con la vida útil
promedio ponderada del activo o activos dominantes, siendo la proyección la
siguiente:
Finalmente se realiza el escenario pesimista que proyecta
una devaluación de 50% para el año 3, aunado a la baja de volumen máximo
esperado en la producción, lo cual dificulta el que en el año 4 se pueda
reemplazar a uno de los equipos, dado que se estima un valor de adquisición de
$13.0 millones, por lo que el horizonte planteado en este escenario es de 3
años, acorde con la vida útil remanente del mismo equipo no reemplazado, como
se muestra a continuación:
La utilización de esta
técnica de valor presente esperado permite incorporar
El
valor presente de los flujos de efectivo futuros (VP) o sea el valor de uso de
la unidad generadora de efectivo, representa el valor futuro ‘VF’ con
vencimiento en ‘n’ periodos en el futuro, descontados a una tasa apropiada de
descuento ‘i’, se calcula mediante cualquiera de las siguientes fórmulas:
La fórmula para
determinar la tasa apropiada de descuento (tasa en términos reales) (TR)
partiendo de una tasa líder activa nominal promedio estimada (tasa libre de
riesgo) (TN) y utilizando una tasa de inflación proyectada (TI)16 es la
siguiente:
Para determinar las tasas
apropiadas de descuento aplicables, considerando que los desenlaces posibles
son un continuo de flujos de efectivo futuros a generarse en diferentes
periodos, deben ponderase primero las tasas acumuladas para cada uno de los
siguientes periodos utilizando la media del intervalo. Las tasas nominales
estimadas y ponderadas para la proyección, tanto del costo del dinero, como de
la inflación, se muestran a continuación:
Por ende, las tasas
en términos reales a utilizar en este caso, partiendo de las tasas nominales,
se determinan como sigue:
Las fórmulas para
calcular el valor presente ‘VP’ con vencimiento en ‘n’ periodos en el futuro,
descontados a diferentes tasas de descuento ‘i’ para cada uno de los periodos,
con un horizonte en las proyecciones de ‘T’, son como sigue:
La siguiente tabla muestra
la aplicación de las fórmulas anteriormente descritas para el cálculo y
determinación del valor presente esperado, a través de la utilización de tasas
apropiadas de descuento, previamente determinadas:
El monto del valor presente
esperado de los flujos de efectivo futuros de la unidad generadora de efectivo
en este caso es:
Valor
presente esperado $ 18,795
Valor
presente estimado
Ahora bien, si se realizase
la técnica de valor presente estimado, la tasa apropiada de descuento deberá
observar los riesgos asociados con la generación de flujos de efectivo futuros.
Siguiendo este orden de ideas, trataremos de identificar los distintos tipos de
riesgos y distribuirlos entre diferentes tasas, partiendo de una tasa libre de
riesgos, mencionada en esta NIF, como sigue:
Como se observa, tanto el
costo de capital promedio ponderado, como la tasa implícita de transacciones de
mercado que se lleven a cabo con activos o pasivos similares, incorporan, en
esencia, todos los riesgos existentes. Por lo que se refiere a la tasa promedio
pasiva en que la entidad obtiene financiamientos (costo financiero), ésta no
incorpora el riesgo entidad, ya que su condicionamiento u otorgamiento se basa
en el hecho de que el prestamista no asume los mismos riesgos que el
accionista, como es el caso de generar utilidades para tener derecho a un
producto; en cambio, un accionista o propietario absorbe todos los riesgos y
beneficios derivados de la entidad. Por consiguiente, sólo deberá utilizarse
dicha tasa promedio pasiva, ante la falta de identificación de un costo de
capital promedio ponderado, por ejemplo.
El costo de capital promedio
ponderado se determina sobre la base de promediar la tasa pasiva a que tiene
acceso la entidad con la tasa interna de retorno que esperan los accionistas
como resarcimiento de su inversión, considerando el peso del componente pasivo
y del componente de capital contable en el valor total de la firma (o sea, la
suma de ambos componentes). Para una mejor comprensión, realicemos el siguiente
ejemplo:
Determinación del costo de
capital promedio ponderado
Consideraremos el
monto más apropiado entre el rango de posibles montos de flujos de efectivo
proyectados del ejemplo anterior, o sea, el escenario moderado, los cuales se
resumen como sigue:
A su vez, asumamos para
determinar el costo promedio ponderado de capital a utilizar en el año 1, la
siguiente posición financiera basada en el capital invertido del año 0:
Sin embargo, para determinar
la relación de la deuda y del capital contable al total de su estructura (valor
de la firma), se deben considerar valores de mercado o nocionales. Una forma de
determinar el valor razonable del capital contable,18 es a través de la
generación de flujos de efectivo futuros de la unidad generadora de efectivo.
En caso contrario,
tendría que ajustarse a la tasa de mercado para el tipo de instrumento de deuda
en que se encuentra documentado el pasivo. Por consiguiente, al valor de la
firma o del total de la estructura de financiamiento a valores razonables del
año 0, sería como sigue:
Tomando en consideración las tasas de inflación proyectadas utilizadas por la entidad, antes comentadas, determinaríamos las tasas en términos reales a utilizar, como sigue:
La fórmula que
describe el cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP),19 a
sabiendas que se pueden tener variantes, sería la siguiente:
En este caso, el CCPP
a utilizar para el año 1 es de 11.8542%; considerando las siguientes
estructuras de capital del valor de la firma para los años 2 a 5:
Aplicando la fórmula
de valor presente para periodos con diferentes flujos de efectivo futuros, al
cálculo y determinación del valor presente estimado y utilizando una tasa con
riesgo, se obtiene la siguiente tabla:
El monto del valor presente
estimado de los flujos de efectivo futuros de la unidad generadora de efectivo,
en este caso 2 es:
Valor
presente estimado $ 15,652
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